金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来(lái)看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市场预期(qī)一样出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(五斤等于多少克，五斤等于多少克千克xíng)业是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(五斤等于多少克，五斤等于多少克千克sū)。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好五斤等于多少克，五斤等于多少克千克趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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