文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(z被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗hì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营(yíng被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗)业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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