4月部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(sh部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些àng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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