公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无(wú)需(xū)实(shí)际上的(de)银证转账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额度的(de)前(qián)端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解(jiě)决(jué)了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需(xū)三方存(cún)管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模(mó)式下资金分(fēn)散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合(hé)而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实(shí)现的模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生(shēng)了(le)重要变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务(wù)高速(sù)发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结算(suàn)模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭(shì)场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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