近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的(de)平均每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了(le)房地产行业(yè)，目前来(lái)看大(dà)部分(fēn)国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为(wèi)国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗高每股盈利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行(xíng)业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示(shì)其盈利(lì)能(néng)力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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