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把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)、纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——4月工业企业(yè)利润(rùn)分析

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至(zhì)少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显回升——4月(yuè)工业企业利(lì)润分析