金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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