4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受(sh三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口òu)抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出(c三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口hū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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