金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而(ér)年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫(y蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避(bì)免可(kě)能(néng)的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不(bù)良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子)景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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