2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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