金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīnmerry什么意思 merry是彩虹社的吗)年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或(huò)股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高merry什么意思 merry是彩虹社的吗自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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