近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无(wú)意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第(dì)二大股东有可复活(huó)的对(duì)赌协(xié)议(yì)。且其(qí)中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(s马美如简介hì)从事湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级(jí)要求的(de)面板(bǎn)级磷酸马美如简介。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率(lǜ)，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业(yè)可比(bǐ)公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来(lái)公(gōng)司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还能持(chí)续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核(hé)阶段的合合(hé)信息(xī)和先(xiān)正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，20家(jiā)提交(jiāo)注册(cè)的(de)企业中有2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大(dà)经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比重分(fēn)别(bié)为51马美如简介.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报(bào)告(gào)期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控制的(de)其他公司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的(de)副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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