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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了ong>CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价(jià)作为(wèi)经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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