公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方(fāng)达两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须(xū)银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无(wú)需实际(jì)上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点(diǎn)。身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端验资验(yàn)券可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头部(bù)基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处(chù)于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账(zh身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性àng)；对证券公(gōng)司(sī)提高服(fú)务(wù)机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资验券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会受益(yì)于这一(yī)发(fā)展变(biàn)化。

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