统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是货币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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