文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多个行业(yè)的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介盱眙的邮编号码是多少啊利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持(chí)高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅盱眙的邮编号码是多少啊收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号盱眙的邮编号码是多少啊(hào)：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不(bù)下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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