2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英C敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗EO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行业问题(tí)，市场(ch敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗ǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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