5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进，大(dà)概率这(zhè)些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)100块钱值多少美元，100美元是几百元钱前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基(jī)金对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场(c100块钱值多少美元，100美元是几百元钱hǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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