公(gōng)募(mù)基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生jī)金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公司(sī)也在(zài)关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索(suǒ)中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QF风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生II模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易(yì)体验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存(cún)管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公(gōng)司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要(yào)进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记者从业(yè)内了(le)解到(dào)，也有一些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金(jīn)等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展变化。

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