来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经济(jì)形势和(hé)经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要(yào)求，也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来ng>

　　本(běn)次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据(jù)看，确(què)实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的预(yù)期。但随(suí)后(hòu)抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来会议也提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季(jì)度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度(dù)降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持续(xù)回升向好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策(cè)效力和(hé)激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议(yì)的表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议(yì)的(de)相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未来(lái)的(de)政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另(lìng)一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳(wěn)步推(tuī)进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在更加重(zhòng)要(yào)的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸(mào)外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策(cè)的(de)重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体经(jīng)济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要(yào)夯实科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能(néng)源汽(qì)车发(fā)展优势(shì)，加(jiā)快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债务(wù)的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去(qù)年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策(c抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来è)相(xiāng)对(duì)克制。