4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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