美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)上(shàng)限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发(fā)生(shēng)债(得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手zhài)务(wù)违约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数(shù)据，目(mù)前美国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来(lái)美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美(měi)国(guó)和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去(qù)年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的(de)一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期(qī)，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令(lìng)君对(duì)记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相(xi得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手āng)关性资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中(zhōng)保(bǎo)有一定比(bǐ)例(lì)的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度(dù)展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境(jìng)下(xià)，大类资(zī)产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美(měi)债上(shàng)限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可(kě)能会持续关(guān)注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排(pái)除(chú)联储还会(huì)继续加(j得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手iā)息的(de)可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着(zhe)资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下(xià)来(lái)是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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