金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的(de)利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原(yuán)阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(ch阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢ū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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