5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基(jī)金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期(qī)银行股大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有望(wàng)推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极(jí)布局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三(sān)大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量(l三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗iàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要(yào)符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的(de)关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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