5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人(rén)士(shì)，解(jiě)析(x生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写ī)“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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