美国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市(shì)场关注(zhù)的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消(xiāo)除(chú)了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国(guó)债务(wù)上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续加息的可(kě)能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务(wù)上限协(xié)议通过(guò)后，美国(guó)财(cái)政部预计(jì)将可于(yú)未来(lái)7个(gè)月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政(zhèng)部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗(àn)示未来(lái)还(hái)会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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