文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较(jiào)大(dà)的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒(méi)介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(y当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思è)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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