近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使(shǐ)用的(de)磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与(yǔ)第(dì)二大股东有可复活的对(duì)赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级磷(lín)酸(suān)、食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)的(de)主要(yào)销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当(dāng)年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业(yè)客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于一(yī)般的食(shí)品级磷(lín磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的)酸，公司(sī)销售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符(fú)合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业(yè)收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差错更正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合(hé)伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务(wù)毛利(lì)率提升(shēng)有关磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举(jǔ)的(de)同行(xíng)业可(kě)比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子(zi)的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大(dà)股(gǔ)东为国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的(de)企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的(de)是(shì)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力(lì)等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例(lì)分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关联采购金(jīn)额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告(gào)中表示(shì)，归(guī)母净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长(zhǎng)性产(chǎn)品(pǐn)市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴(xīng)发集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关(guān)收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短线交易。

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