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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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