美国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算办公室数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记(jì)者表示(shì)，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的(de)货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了(le)上(shàng)调(diào)或(huò)暂停，只是经(jīng)历的(de)时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除(chú)了(le)美国乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明(míng)显的(de)超额收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内仍(réng)会(huì)高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市(shì)场无差别抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我(wǒ)们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提(tí)升，将促(cù)进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务上大学老师最怕什么部门举报限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场(大学老师最怕什么部门举报chǎng)自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息(xī)，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储还(hái)会(huì)继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国(guó)财政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态(tài)度。

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