私募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要(yào)的(de)机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募(mù)集及存续门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金初始募(mù)集及存续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布(bù)了修订后的《私(sī)募(mù)投(tóu)资基金登记备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内步明确了(le)私(sī)募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议(yì)的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金进(jìn)入(rù)清算(suàn)流(liú)程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎回的(de)方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管理的(de)全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基金投资于(yú)其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公开募集(jí)基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金(jīn)肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名(míng)等(děng)方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对(duì)私(sī)募证券投资基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规模以上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次(cì)压(yā)力测试。私(sī)募(mù)基金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持(chí)续更新(xīn)流动性(xìng)风险应(yīng)急预案(àn)，明确(què)预(yù)案(àn)触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当对(duì)投资(zī)者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的(de)通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货(huò)日报记者表(biǎo)示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实(shí)际标准在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对(duì)其他(tā)资管产品的灵(líng)活度，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的(de)健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期(qī)肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合(hé)最低存续规模(mó)等触及底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得(dé)新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券(quàn)及(jí)衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后(hòu)存量(liàng)基金新募(mù)集的投(tóu)资者要求(qiú)设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存量(liàng)永续基金限期整改。

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