公募基金交易(yì)结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jibehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗-height: 24px;'>behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗é)算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了公募基(jī)金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品资金不(bù)是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察(chá)看(kàn)，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一(yī)业务(wù)进行了(le)探讨，业(yè)务操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶段(duàn)阶(jiē)段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务(wù)机(jī)构(gòu)客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变化。

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