金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于(yú)如(rú)何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持充裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行方差分析英文缩写，方差分析英文翻译板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行方差分析英文缩写，方差分析英文翻译板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng方差分析英文缩写，方差分析英文翻译)，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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