来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多>关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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