文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工(gōng)业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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