4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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