4月美国就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中(zhōn孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗g)商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月(孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗yuè)小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超预期(孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗qī)叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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