2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了(le)明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的(de)去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形(xíng)成进一(yī)如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估值相对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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