公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shē李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶n)报，由托管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个(gè)交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全(quán)方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行(xíng)业(yè)发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结(jié)算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士(shì)也(yě)看好券结(jié)模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基(jī)金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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