近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的(de)电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二(èr)大股(gǔ)东有可复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外(wài)，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的(de)品质要求高于一(yī)般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)等(děng)级(jí)实际为符合(hé)食(shí)品(pǐn)级要(yào)求的(de)面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可(kě)比公(gōng)司平均(jūn)水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电(diàn)子(zi)在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集(jí)成电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持(chí)续(xù)提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大股东为(wèi)国(guó)家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在(zài)可以“复(fù)活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待(dài)审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册(cè)的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估(gū)值为54亿(yì)元。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购(gòu)主要(yào)系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服(fú)务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福(fú)电子(zi)的重大(dà)经(jīng)常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均(jūn)为(w古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好èi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归(guī)母净(jìng)利润较上(shàng)年(nián)同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过(guò)程中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数(shù)据不太(tài)好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电(diàn)子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月(yuè)被上(shàng)交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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