4月美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoa身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性rding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除(chú)金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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