金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催(cuī)化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统(上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随(suí)着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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