美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府(fǔ)债(zhài)务(wù)上限和预算(suàn)的(de)法案，隔日(rì)参议(yì)院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数(shù)据，目(mù)前(qián)美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了(le)上调或(huò)暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监(jiān)肖(xiào)令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两(liǎng)点(diǎn)：一(yī)是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的(de)另(lìng)类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机历史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期(qī)权保护(hù)组合(hé)下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美(měi)债违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么měi)国(guó)经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担(dān)忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府(fǔ)的(de)财政支出得到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判(pàn)关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票(piào)”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果未(wèi)出(chū)现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联(lián)储还(hái)会(huì)继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市(shì)场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是否能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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