来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和(hé)金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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