公募(mù)基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一般(bān)券结模(mó)式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的(de)交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模(mó)式体现出了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金(jīn)划(huà)拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组合而(ér)言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的(勿必和务必的区别，务必是什么意思呀de)合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比较(jiào)优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的(de)系统改动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公募基(jī)金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式(shì)各(gè)勿必和务必的区别，务必是什么意思呀有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索较困难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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