金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能(néng)俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的(de)是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增(zēng)长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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