原(yuán)本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一(yī)个(gè)特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的(de)品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升(shēng)爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语olor: #ff0000; line-height: 24px;'>爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与(yǔ)上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投资(zī)者(zhě)关系互(hù)动平台(tái)回(huí)答(dá)投资者关(guān)于库存的(de)问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其(qí)在过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化(huà)能(néng)力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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