上(shàng)市公司退(tuì)市(shì)在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一(yī)起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于1元，触及退市指标，公司(sī)股(gǔ)票及其(qí)可转债被(bèi)终止(zhǐ)上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股(gǔ)退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及退(tuì)市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债(zhài)已进入退(tuì)市整理期，引(yǐn)发投(tóu)资者对可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债(zhài)券(quàn)和股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受(shòu)市(shì)场欢迎。一(yī)个广为流传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底单倍行距是多少，上不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未(wèi)出现(xiàn)因正(zhèng)股退市而(ér)退市的情况，也未发生(shēng)过(guò)实(shí)质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转(zhuǎn)债等(děng)的(de)退市，零(líng)违(wéi)约历史(shǐ)或将(jiāng)被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出水面。虽说(shuō)可转债退(tuì)市后，依然可(kě)以(yǐ)执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由(yóu)于大多数上市(shì)公(gōng)司是因(yīn)经营不善(shàn)导致退市(shì)，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出(chū)钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动(dòng)破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠(kào)后(hòu)，刚性兑付亦(yì)存在很大不确定(dìng)性(xìng)。

　　接连2只可转债(zhài)退(tuì)市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定(dìng)了。事实上(shàng)，可转债(zhài)退市并(bìng)非完全出(chū)乎意料，早已在相关规(guī)则中埋下了(le)“伏笔”。根(gēn)据交易所(suǒ)上市规则，上市公司股票(piào)被终止上市(shì)的，其发行的可(kě)转债及其他衍(yǎn)生品种应当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册(cè)制改革的(de)持(chí)续推进，市(shì)场(chǎng)优胜劣汰加快(kuài)，常态(tài)化(huà)退市机制正在形成(chéng)，以上市股为(wèi)锚的可转债也跟着出清(qīng)，违(wéi)约风险随之(zhī)上升。退(tuì)市，或(huò)将成为可转债市(shì)场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变(biàn)，投资(zī)者(zhě)没有理由(yóu)一成不变，是(shì)时候重(zhòng)塑对可转债的认知了。投(tóu)资者(zhě)要改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的(de)路径依赖，学会优择(zé)品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长性、估(gū)值(zhí)水平(píng)以及发债公(gōng)司偿债能力(lì)等，防(fáng)范(fàn)债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表现不佳(jiā)、估值(zhí)较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而(ér)选择正股经(jīng)营效(xiào)益良好、估值合理且随市(shì)场下跌估值出(chū)现(xiàn)压缩的标的。并密(mì)切关注(zhù)可(kě)转债市场风格变(biàn)化，及时调(diào)整(zhěng)配(pèi)置比(bǐ)例和结构，学(xué)会(huì)在(zài)市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势(shì单倍行距是多少)变化。目前(qián)关于可转债的退市处理(lǐ)还有不(bù)少空白(bái)和盲点，监管部(bù)门应(yīng)尽(jǐn)快打齐补丁，给予(yǔ)市(shì)场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是否仍(réng)存在(zài)交易可能、是否(fǒu)还拥(yōng)有转股功能等(děng)。同时，应加强对可转债的风险防控，强化(huà)发行前(qián)的信用评级(jí)，对于信用资质较(jiào)弱的公(gōng)司，可(kě)考虑提高担保资(zī)产(chǎn)与回售条(tiáo)款等相关(guān)要求，适当提(tí)升(shēng)准入门(mén)槛，以(yǐ)更好保护投资者(zhě)利(lì)益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将迎来全(quán)方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单(dān)套路行不(bù)通了(le)，一些规则制度(dù)上的短板(bǎn)不能视(shì)而不见(jiàn)了。各市(shì)场参(cān)与主体还(hái)需顺时应势(shì)，调整包(bāo)括(kuò)可转债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度(dù)，提(tí)升(shēng)风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳(wěn)定发展。

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