美国债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实(shí)质性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍(réng)可从市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府(fǔ)债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限(xiàn)触及(jí)后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约(yuē)的(de)可能性非常(cháng)低(dī)，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生(shēng)违约(yuē)，很多(duō)国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百(duì)中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百其他(tā)地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期美(měi)国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方(fāng)国际证(zhèng)券(quàn)资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合的(de)下行风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行(xíng)保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美(měi)债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的(de)避险资(zī)产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的(de)基(jī)准假设，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对记者表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美(měi)债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为(wèi)，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就(jiù)业数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的(de)可能(néng)，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流(liú)动性收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债(zhài)。如(rú)果美(měi)联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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