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浆水是热性还是凉性的浆水可以当水喝吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(t浆水是热性还是凉性的浆水可以当水喝吗àn)底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造(zào)、铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　招商宏观 | 中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——4月(yuè)工业企业利(lì)润(rùn)分析

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造(zào浆水是热性还是凉性的浆水可以当水喝吗)、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　招商(shāng)宏观 | 中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增速明(míng)显(xiǎn)回升——4月工业(yè)企业利润分析(xī)